Стратегия “LBO” (Leveraged Buy-Out)
На днях разбирал фин модель актива, который выставлен на продажу и вот, что требовалось определить:
- сможет ли бизнес вернуть кредит, которым будет оплачена сделка?
- какие условия кредитования будут проходными?
- за какую цену стоит покупать данный актив?
Как и что получилось, расписывать не стану, но хочу подсветить, что надо знать об этом подходе.
Вообще LBO - это не новая стратегия. Ее развитие шло в США в 80х, когда каждое второе приобретение структурировалось в такой логике:
- покупатель оплачивает до 25% цены собственным капиталом (который, кстати, тоже мог быть заемным)
- банк (или инвестор) -> вносит остаток и берет актив в залог
И вот, на что стоит обратить внимание, если пойдете по этому пути:
1) прогноз денежного потока
- операционной прибыли (а лучше - EBITDA) проекта должно хватать не только на проценты по кредиту, но и на выплату долга по графику
2) «налоговый щит»
- помните, что проценты снижают базу по налогу на прибыль
Чтобы оценить экономию, умножьте сумму процентов на ставку 20% (или меньше, если у актива есть льготы)
3) финансовые ковенанты
- банки не любят риски и стремятся предотвратить возможный дефолт
Для этого они ставят условия к уровню или динамике выручки, доле расходов, норме рентабельности, отношению EBITDA к долгу, размеру дивидендов и так далее (все зависит от кейса)
Логика простая -> если ковенанты нарушены, банк получит право досрочно истребовать долг, повысить ставку, усилить залог и прочее.
Но бывают и ковенанты «в плюс», когда ставка наоборот может быть снижена, а залоги распущены. Варианты могут быть разные
4) график погашения
- при планировании срока НЕ стоит рассчитывать, что все будет гладко
Даже в коммерческой недвижимости бывают проблемы с арендаторами. Что и говорить про торговую или производственную компанию!
Лучше согласовать график с запасом прочности, чтобы не нарваться на кассовый разрыв или хуже - потерять актив, если залог раскроется.
К тому же процентная ставка редко бывает фиксированной и обычно привязана к «ключу», который регулируется ЦБ. И когда расходы по процентам вырастут, прибыли на погашение долга может не хватить
5) «грейс» период (отсрочка)
- бывает, что приобретаемый актив находится в инвестиционной фазе
Тогда потоков в первый год-два хватит лишь на обслуживание ставки и то - не факт. Но на возврат кредита средств не будет почти наверняка!
Для этого предусматривайте либо доп финансирование от акционеров, либо договоритесь о начале погашения по мере выхода на целевые показатели.
6) Поручительство собственника
- в последнее время это почти стандартная практика
Проекты часто развиваются не по плану. Чтобы подстраховаться, банки стараются получить не только залог (который обесценится, если бизнес пойдёт ко дну), но и доп гарантии по возврату средств за счет других активов или потоков акционеров.
Наиболее консервативные кредиторы в принципе не готовы рассматривать сделки без личного поручительства.
Наверное, это основное. Хотя нюансов, конечно, много больше!
